消费季激活端午！德兴电子市场上演“爆买模式”（图）

财联社6月3日讯（编辑(biānjí) 潇湘）越来越多的华尔街投行(tóuxíng)近来正重申他们的预测——即受降息、经济增长放缓以及美国总统(zǒngtǒng)特朗普的贸易和税收政策影响，美元将进一步走弱。

摩根士丹利表示，到明年年中，美元(měiyuán)将跌至新冠疫情期间的最低水平；摩根大通也同样看跌(kàndiē)美元；高盛集团(gāoshèngjítuán)则表示，如果关税措施受阻，华盛顿寻求其他收入来源的努力可能会对美元造成更大的负面影响。

富国银行驻(zhù)纽约(niǔyuē)策略师Aroop Chatterjee表示：“我们认为，围绕美元贬值的中期叙事正在形成。”

周一，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，美元兑(měiyuánduì)所有G10货币就再度全线下跌。目前，ICE美元指数(zhǐshù)在年内的累计跌幅已经达到(dádào)了(le)8.9%。根据道琼斯市场的统计，该指数已就此创下了史上最糟糕的开年头五个月表现。

传统利差交易逻辑被颠覆(diānfù)

值得一提的(de)是，在年内美元持续走弱的过程中，最为令人印象深刻的一点就是外汇市场上传统的利差交易逻辑，几乎已(yǐ)荡然无存——由于特朗普总统的政策反复无常，投资者对美国资产的兴趣降温，美国国债收益率与美元之间传统的紧密(jǐnmì)关系已经(yǐjīng)破裂。

在过往(guòwǎng)，衡量政府借贷(jièdài)成本的长期(chángqī)美债收益率走势往往与美元汇率是同向波动的，较高的收益率通常表明经济运行良好，并能吸引外资流入。

然而(ránér)，自今年4月初特朗普宣布其“解放日”关税以来，10年期美债收益率虽已从(cóng)4.16%升至(shēngzhì)4.42%，但美元兑一(yī)篮子货币美元汇率却下降了4.7%。上月，美元汇率与美债收益率之间的关联性降至近三年最低水平。

瑞银集团(jítuán)G10外汇策略主管Shahab Jalinoos表示，“在(zài)正常(zhèngcháng)情况下，美债收益率上升表明美国经济表现强劲。这对资本流入美国很有吸引力。”

但他也表示，“如果收益率上升是因为美国(měiguó)债务(zhàiwù)风险更高，是因为财政担忧和政策不确定性(bùquèdìngxìng)，那么美元就会同时走软。这种模式在新兴市场其实颇为常见。”

而眼下，美元所(suǒ)面临的局面无疑就是(jiùshì)后者。特朗普强推的“美丽大(dà)法案”可能加剧美国(měiguó)预算赤字，加上穆迪近期下调了美国主权信用评级，让投资者更加关注赤字的可持续性，并对美债价格造成了严峻压力。

阿波罗首席经济学家Torsten Sløk的分析(fēnxī)显示，美国政府的信用违约掉期(CDS)价差——反映防范贷款违约风险的成本(chéngběn)的交易水平，目前已与希腊和意大利(yìdàlì)相似。这两国曾经是欧洲债务危机(wēijī)的“震中”。

特朗普对美联储主席鲍威尔的抨击也令市场感到不安。他上周与鲍威尔进行了一次会面(huìmiàn)，并对这位(zhèwèi)美联储主席表示，其年内迄今仍未实施降息是错误之(zhī)举。

城堡证券全球利率交易主管Michael de Pass表示(biǎoshì)，“以往美元的强势部分来自于其(qí)制度的完整性：法治、央行的独立性和政策(zhèngcè)的可预见性。这些因素使美元成为了储备货币。”

但(dàn)他补充道，“过去三个月里，这些都已经成为了问题。市场当前的一大关切是美元的机构可信度正在(zhèngzài)被削弱。”

美债收益率与美元之间(zhījiān)的背离表明，近年来市场传统的利差交易模式发生了明显变化——当时对货币政策和(hé)经济增长方向的预期是政府借贷(jièdài)成本和汇率走势的关键驱动因素。

安联资产管理公司全球外汇主管Andreas Koenig表示(biǎoshì)，新的模式可能会增加寻求避险资产的投资者面临(miànlín)的风险。

他说，“这改变了一切(yīqiè)。在过去几年中(zhōng)，投资组合中持有多头美元曾是非常好的(de)稳定因素。当美元是一个(yígè)稳定因素的时候，你会拥有一个稳定的投资组合。而如果美元突然与其他资产类别发生关联，那就会增加风险。”

美国商品期货交易委员会的(de)持仓数据显示，目前市场(shìchǎng)人士对美元的看跌情绪还远未达到极端水平，这(zhè)凸显出美元未来可能仍面临巨大的下行压力。

以(yǐ)Meera Chandan为首的摩根大通策略师上周就强化了对美元的负面(fùmiàn)看法，转而建议押注日元(rìyuán)、欧元和澳元。摩根士丹利也将欧元、日元和瑞郎，列为美元下跌的最大赢家。

巴克莱银行货币策略师Skylar Montgomery Koning表示，美元的(de)逆风(nìfēng)可能来自债券市场(zhàiquànshìchǎng)的进一步疲软、贸易战的升级以及美国数据的疲软。

Amundi Pioneer投资管理公司外汇策略主管兼(jiān)投资组合经理Paresh Upadhyaya则预计，彭博美元指数在未来12个(gè)月内还(hái)将贬值10%。

“资本(zīběn)税”下雪上加霜

对高盛来说(láishuō)，接下(xià)来可能令美元前景雪上加霜的(de)一大风险，还来自于特朗普可能会对外国企业和投资者进行的“下一步动作”——即许多市场人士上周提到的“美丽大法案”中的“第899条款”。

财联社上周曾介绍过，该条款将允许美国对其认为具有惩罚性税收政策国家的(de)企业和投资者征收额外税款。换言之，若某国被美国财政部认定(rèndìng)存在“不公平税收”行为，则(zé)该国的实体——包括企业、居民甚至这些(zhèxiē)个人或(huò)企业持有的海外受控公司，在美国境内的投资和经营活动都可能将面临更高的税率。

包括Kamakshya Trivedi和Michael Cahill在内(zàinèi)的高盛策略师在一份报告中写道，即使该工具的适用范围相对狭窄(xiázhǎi)，但在投资者已(yǐ)在将跨资产相关性转变视为回避美国资产、寻求更大程度多样化的原因之际，此类(cǐlèi)工具依然(yīrán)将会加剧投资者对美国投资风险的担忧。

在另一份报告中，高盛策略师们称，他们的模型显示美元汇率约被高估15%，因此(yīncǐ)还有进一步下跌空间。他们补充称，这一跌势可能会由(yóu)全球资产(zīchǎn)的重新配置和重新定价推动。

高盛策略师们认为，投资者应为美元走弱——尤其是相对于欧元、日元和瑞士法郎(ruìshìfǎláng)贬值的形势(xíngshì)做好准备，这三种货币近几个月来都在升值。他们还指出，这些新(xīn)的风险也(yě)构成了拿出部分资金配置黄金的有力理由。

摩根士丹利宏观策略全球主管Matthew Hornbach周一在接受媒体采访时(shí)也(yě)表示，“美国以外的投资者正在(zhèngzài)重新审视(shěnshì)他们对(duì)美国的风险敞口——这既包括资产持有量，也包括与这些资产持有量相关的货币风险敞口。他们提高了对冲比率，这是未来12个月美元面临下行压力的因素之一。”

该行预测美元指数将下跌约9%，到明年这个时候(shíhòu)达到91。

瑞银策略师Shahab Jalinoos则指出，“政策的不确定性越大，投资者就越有可能提高他们的对冲比率，如果对冲比率在(zài)现有美元资产存量基础上提高，那(nà)可能将带来数以十亿(shíyì)计的美元卖盘(màipán)。”